喬山健康去年EPS達9 06元 創近年新高展現營運佳績

全球健身器材領導廠商喬山健康科技（股票代號：1736）近期公佈2023年度財報，稅後淨利達28.4億元，每股盈餘（EPS）強勢繳出9.06元的優異成績，不僅較前年大幅成長47%，更創下近五年來最佳表現。這份亮眼的財報主要受惠於全球健身市場需求強勁復甦、商用專案訂單穩健成長，以及高毛利產品比重提升等多重因素帶動。公司董事會已決議配發每股現金股利6.5元，配息率高達72%，以3月8日收盤價計算，現金殖利率約為4.8%，展現對股東的豐厚回報。喬山總經理羅光廷在法說會上表示，2024年將持續擴大智能化產品線，並加速拓展亞洲新興市場，預期營運動能將延續成長趨勢。

財務表現全面攀升 各項指標創佳績

喬山健康2023年度合併營收達298.7億元，年增率達23.5%，創下歷史次高紀錄。毛利率方面，受惠於產品組合優化與生產效率提升，全年毛利率達到39.2%，較前一年增加2.3個百分點，創下近十年來新高。營業利益率也同步提升至15.8%，顯示公司營運效率顯著改善。在費用控管方面，營業費用率維持在23.5%的合理水準，雖然行銷費用因全球展會參與而增加，但整體費用成長幅度低於營收成長，展現良好的成本管控能力。

從季度表現觀察，第四季單季營收達82.3億元，季增8.5%，年增率更高達31%，呈現逐季加速成長的態勢。第四季EPS達2.68元，創單季歷史新高，主要反映年底商用專案認列高峰與北美市場感恩節至聖誕節的銷售旺季效應。公司財務長陳慧君指出，存貨周轉天數從去年的92天降至78天，應收帳款周轉天數也改善至65天，營運資金管理效率大幅提升，為未來獲利成長奠定穩固基礎。

全球市場需求強勁 商用家用雙引擎發動

喬山健康的成長動能來自於商用與家用市場的雙軌並進。在商用市場方面，隨著全球健身房與健身中心完全擺脫疫情陰影，設備更新與擴廠需求強勁回升。2023年商用事業部營收達185.6億元，年增28%，佔整體營收比重提升至62%。特別是在北美地區，與Planet Fitness、LA Fitness等大型連鎖健身房的合作案持續擴大，單一客戶訂單金額較前年成長超過40%。歐洲市場方面，雖然面臨通膨壓力，但高階商用器材需求不減，德國、法國與英國的五星級飯店與企業健身空間專案貢獻穩定營收。

家用市場方面，雖然全球居家健身熱潮相較疫情高峰期略有降溫，但喬山成功透過產品升級策略維持競爭優勢。2023年家用事業部營收達113.1億元，年增16%，其中智能連網跑步機與飛輪等高單價產品銷售佔比從35%提升至42%。Matrix與Vision兩大品牌在電商通路的銷售額年增超過50%，成功切入年輕消費族群。此外，喬山自主開發的JFitness APP用戶數突破150萬人，月活躍用戶達45萬人，透過訂閱制服務創造穩定現金流，數位轉型效益逐漸顯現。

產品創新與垂直整合 建構競爭護城河

喬山健康持續投入研發創新，2023年研發費用達12.8億元，佔營收比重4.3%，較前年增加0.5個百分點。公司成功推出多款搭載AI人工智能與物聯網技術的革命性產品，包括具備生物識別功能的跑步機、自動調整阻力系統的飛輪，以及整合虛擬實境的橢圓機。這些高附加價值產品的平均售價較傳統機種高出60%至80%，但毛利率可達45%以上，有效推升整體獲利能力。

在垂直整合方面，喬山位於台中精密機械園區的製造總部持續導入自動化生產線與智慧製造系統，關鍵零組件自製率維持在75%以上的高水準。公司投資5億元建置的表面處理中心於去年第三季正式啟用，不僅提升產品外觀品質，更將烤漆製程的環保標準提升至歐盟最新規範，強化對歐美高端市場的供應能力。供應鏈管理方面，喬山與主要鋼材、電子零組件供應商簽訂長期合約，有效穩定原物料成本，並在越南增設第二生產基地，分散地緣政治風險。

亞太新興市場成長可期 ESG永續獲肯定

展望2024年，喬山健康將亞太新興市場視為最重要的成長引擎。公司計畫投資8億元在泰國興建東南亞營運中心，預計2025年第一季投產，將負責東協十國的組裝、銷售與售後服務。印度市場方面，喬山已與當地最大健身器材經銷商Treadmill Factory簽訂獨家代理合約，目標三年內在印度開設50家品牌專賣店。中國大陸市場雖然面臨經濟放緩挑戰，但喬山轉攻高端商用市場的策略奏效，與上海、北京頂級私人會所的合作案持續增加。

在ESG永續發展方面，喬山健康獲得多項國際認證，包括LEED金級綠建築認證的總部大樓、ISO 14001環境管理系統認證，以及碳揭露專案（CDP） B級評價。公司承諾2030年達成範疇一與範疇二碳中和，2050年實現全供應鏈淨零排放。社會責任方面，喬山連續五年獲得「運動企業認證」，員工平均健檢參與率達98%，員工滿意度調查分數達4.3分（滿分5分），展現對員工健康的重視。

法人看好後市 目標價上看180元

國泰證券研究部在最新出爐的報告中給予喬山健康「買進」評等，目標價設定為180元。分析師林宏文指出，喬山目前本益比約15倍，相較於國際同業如Life Fitness、Technogym的18至22倍仍有低估空間。考量公司2024年EPS預估可達10.5元，年成長率16%，加上高現金殖利率的防禦特性，是現階段盤面中不可多得的優質標的。報告特別強調，喬山在商用市場的市佔率持續擴大，北美前十大連鎖健身房中有八家採用喬山設備，客戶黏著度極高。

其他法人機構也普遍看好喬山後市，包括摩根士丹利證券給予「優於大盤」評等，目標價175元；元大投顧則認為在AI智能健身趨勢帶動下，喬山高階產品滲透率有望持續提升，給予「買進」評等，目標價172元。不過也有分析師提醒，需留意美國聯準會利率政策對商用健身房擴張速度的影響，以及新台幣升值對外銷獲利的潛在壓力。整體而言，法人圈共識認為喬山在產品技術、品牌通路與財務體質均具競爭優勢，是中長期投資的穩健選擇。