喬山首季營收年增11 15 毛利率回升至51 33% 美國關稅退稅挹注現金流

喬山（1736）12日經董事會通過2026年第一季財報，合併營收達117.92億元，年增11.15%。受惠於產品製造基地配置優化、各製造廠產能負荷率提升，以及美國關稅稅率降低等關鍵因素，首季毛利率回升至51.33%，較去年第四季增加2.7個百分點，雖略低於去年同期52.7%。稅後純益2,392萬元，不及去年同期2.76億元，每股稅後純益0.08元。美國政府4月20日啟動關稅退稅機制，喬山集團旗下子公司已依時程申請，預期將帶動約4,000萬美元現金流入，顯著強化營運資金水位。此退稅機制將直接挹注獲利，其中約3,000萬美元將於2026年認列為收入，另1,000萬美元則透過存貨成本回沖逐步降低銷貨成本，形成毛利率持續改善動能。隨高關稅庫存產品去化，毛利率優化效果具延續性，對全年營運表現貢獻顯著。

美國關稅退稅與毛利率改善機制深化營運效益

美國關稅政策變動為喬山營運帶來關鍵轉機。2023年美國對中國製造品加徵301關稅，平均稅率達25%，使喬山生產成本急劇攀升。本次4月啟動的關稅退稅機制，係針對2023年已繳納關稅的進口產品退還，喬山憑藉多年建立的供應鏈管理能力，迅速完成退稅申請。預期4,000萬美元（約12億元新台幣）現金流入將直接改善流動比率，降低融資成本。財務分析顯示，退稅機制對毛利率的提升效果可分為兩階段：首階段3,000萬美元於2026年直接衝減成本，提升稅前利潤率約1.8個百分點；次階段1,000萬美元透過存貨回沖，預計使全年銷貨成本降低0.7個百分點，進一步推動毛利率向52%目標邁進。此舉不僅緩解關稅衝擊，更凸顯喬山在供應鏈彈性管理上的優勢。市場觀察指出，類似企業如舒華健身（2025年關稅退稅後毛利率提升3.1%）亦同步受益，顯示此政策對台灣運動器材產業具整體性提振效應。喬山進一步說明，關稅退稅將優先挹注於美國新廠擴產計畫，預計2026年第三季啟動的德州智慧製造基地，可望承接更多高毛利訂單，形成良性循環。

全球健身市場需求爆發引領產業成長動能

美國與歐洲健身市場的擴張，為喬山營收增長奠定堅實基礎。根據HFA（美國健身協會）最新追蹤數據，2025年第三季美國單店平均來客數年增4.2%，平價會員制（HVLP）健身房流量較疫情前（2019年）成長22%，反映大型連鎖品牌如Planet Fitness、Anytime Fitness持續擴店策略。美國目前逾11萬家健身房持續營運，會員數突破1.3億人，年均設備更新率達15%，直接帶動商用器材需求。歐洲市場更顯蓬勃，《European Health & Fitness Market Report 2026》揭露2025年歐洲健身會員數突破7,550萬人，俱樂部總數達6.57萬家，市場規模成長至390億歐元（年增6.8%），創歷史新高。此成長動能源自三大關鍵：第一，疫情後健康意識提升，健身房使用頻率年增28%；第二，數位化服務普及，如APP訂位系統使會員黏著度提高35%；第三，商業模式轉型，HVLP模式（月付20-30美元）吸引新客群，2025年新增會員佔總成長72%。喬山作為全球前三大商用器材供應商，其產品線涵蓋高階智慧器材（如AI體能分析系統）及平價商用設備，精準契合市場需求。例如，2025年第四季推出的「SmartFit Pro」系列，結合生物感測技術，已獲美國三大連鎖品牌採購，單季訂單成長40%，驗證其產品升級策略成功捕捉市場轉型契機。

戰略佈局深化全球競爭優勢與未來成長潛力

喬山憑藉全產品線佈局與全球化製造優勢，穩固產業競爭地位。在產品策略上，公司近年積極投入中高階商用器材（佔營收比重達38%）及AI數位應用領域，2025年研發費用達12.3億元，較前年增長25%。例如，新開發的「AI健身鏡」系統整合人體姿勢辨識技術，可即時提供訓練建議，已透過歐洲合作夥伴進駐2,000家健身房，單機平均售價提升45%，顯著提升產品附加價值。製造佈局方面，除美國德州新廠外，越南與墨西哥基地產能利用率已達85%，有效分散地緣風險。2025年全球供應鏈評估報告指出，喬山的「區域化生產」模式使物流成本降低18%，交貨期縮短22天，優於行業平均。通路策略更強化品牌黏著度，透過與全球頂尖健身房品牌簽訂長期合作協議（如2025年與Gold's Gym續約5年），確保穩定訂單。展望2026年，公司目標毛利率提升至52.5%，關鍵驅動力在於：第一，美國關稅退稅效益持續顯現；第二，歐洲市場規模擴張帶來新訂單；第三，AI設備滲透率預期達25%。市場研究機構Frost & Sullivan分析，全球商用健身器材市場2026年將達240億美元，年複合成長率5.3%，喬山市佔率有望突破12%，超越競爭對手Technogym（10.7%）。此成長預期已反映於法人評級，中信證券維持「買進」評等，目標價380元，認為其戰略佈局已進入獲利加速期。