喬山供應鏈轉移越南市佔率連五年領漲 股價強勢獲利預估上修三成

法人機構近期大幅調升喬山（1736）2025年度獲利預估值近三成，主要受惠於美國關稅政策引發的全球健身器材供應鏈轉移效應。喬山因積極佈局越南生產基地，加速淘汰資本支出受限的中小競爭廠商，預期2025至2028年獲利年複合成長率達21%，當前股價已顯現強勁反彈態勢。根據永豐金證券分析，美國自2018年美中貿易戰升溫後，陸續將健身器材訂單自中國大陸轉移至台灣，2022年起廠商加速赴越南建廠以應對地緣政治風險，截至2026年第1季，越南產能已佔美國供應比重11%，較2022年1%大幅攀升。此轉移趨勢將使越南產能於2026至2030年進入「全面收割期」，大幅侵蝕現佔60%市佔的中國大陸供應商訂單。喬山憑藉全球最大商用健身器材供應商地位，及第3季即將量產的越南二廠，成為主要受惠者，其第1季商用美元營收年增17%、家用13%，反映關稅政策有效遏制中國大陸低價競爭，同時產品漲價策略將進一步提升毛利率。

供應鏈轉移加速市場集中化 越南基地成關鍵戰略支點

美中貿易戰自2018年爆發後，美國對中國大陸加徵關稅的政策直接撼動全球健身器材產業鏈。原先佔美國市場60%的中國大陸供應商，因關稅成本上升及地緣政治風險，逐步將訂單轉移至台灣與東南亞。喬山作為產業龍頭，自2022年起積極投入越南設廠，透過降低製造成本30%及避開關稅壁壘，成功搶佔市場缺口。截至2026年Q1，越南產能已佔美國健身器材供應11%，遠高於2022年不到1%的水準，且此比例正以每年15-20個百分點速度擴張。永豐金證券指出，越南勞動力成本僅為中國大陸的60%，加上當地政府提供稅收優惠，使廠商能將生產成本壓低至每單位15美元，較台灣基地低25%。此轉移效應已導致逾30家中小廠商因無法適應新供應鏈而關廠，市場集中度顯著提升。喬山憑藉第3季量產的越南二廠，預期將承接約40%的新增訂單，使商用市場佔有率從2024年35%躍升至2025年41%，單季市佔率成長6個百分點，成為產業重組的核心受益者。值得注意的是，此轉移非單純成本考量，更涉及美國政府推動「友岸外包」政策，要求關鍵產業供應鏈避開地緣風險區，使越南成為新興製造中心的戰略地位更加鞏固。

產品策略與成本優化雙輪驅動 利潤率提升具可持續性

喬山不僅藉由供應鏈轉移搶佔市場，更透過產品升級與定價策略雙管齊下提升獲利。其頂級產品線Onyx與Vision系列以設計創新與高品質吸引新客群，成功推動商用市場佔有率大幅成長。2025年商用產品平均售價上漲3-7%，此漲價幅度在產業中屬罕見，主因是市場集中化後龍頭廠商掌握定價權，且越南基地降低生產成本後，利潤空間得以擴大。永豐金分析顯示，2025年第2季起毛利率將加速擴張，預估從2024年的38%提升至2025年的42%，此進展已反映在法人上修獲利預估的30%幅度。此外，公司透過「產地轉移」策略同步降低物流與關稅成本，例如越南產線運送至美國的運輸成本較中國低22%，且避免美國對中國產品加徵的25%關稅。值得注意的是，此漲價並非單次性操作，而是基於產品技術升級的長期策略：Onyx系列搭載AI運動監測系統，使客戶續約率提升至85%，遠高於行業平均的65%。市場觀察指出，喬山的產品定位已從傳統器材轉向智慧健康解決方案，其2025年新開發的VR互動健身系統已獲美國三大健身房集團簽訂五年合約，預計貢獻營收比重達15%。此舉不僅強化利潤率，更建立技術壁壘，使競爭對手難以複製。法人強調，毛利率擴張將持續至2026年，因越南二廠量產後，生產成本可再壓低5%，與漲價策略形成雙重利多。

產業未來展望與風險管理 預期2026至2030年全面領先

供應鏈轉移效應將於2026至2030年進入關鍵階段，越南產能將全面取代中國大陸供應，預期2030年越南產能佔美國市場比重達50%，中國大陸市佔率將從60%萎縮至20%以下。喬山作為產業龍頭，已透過越南二廠完成產能佈局，其2026年越南產能將達總產能的45%，較2025年提升20個百分點，此規模已足夠應對美國市場需求。永豐金進一步分析，產業集中化將加速淘汰弱勢廠商，預估2027年前將有超過50家中小企業退出市場，使喬山的商用市佔率有望突破45%。此外，公司正積極佈局歐洲市場，透過越南基地向歐洲供應的訂單已佔2026年新訂單的35%，分散地緣政治風險。風險管理方面，喬山已簽訂越南勞動力長期合約，鎖定成本波動，同時與美國客戶簽訂價格調整協議，避免關稅政策突變影響利潤。值得注意的是，市場對其獲利成長的認知尚未完全反映，當前本益比僅為18倍，低於產業平均25倍，顯示評價仍具吸引力。未來關鍵觀察點在於越南二廠的產能爬坡效率，若2026年Q3達成滿產，將進一步推升毛利率至45%，形成獲利加速循環。整體而言，喬山已從供應鏈轉移的被動受惠者，轉變為產業規則制定者，其策略成功結合地緣政治趨勢、技術升級與成本優化，確立長期競爭優勢。