喬山去年EPS 9 06元創歷史新高 商用健身領軍今年營收拚雙位數增長

喬山健康科技（1736）董事會通過2024年度財務報告，每股稅後純益（EPS）達9.06元，創下公司成立以來最佳紀錄，其中第四季EPS更高達5.65元，刷新單季歷史高點。董事會決議配發每股現金股利6.5元，配發率約71.7%，展現強勁的獲利能力與股東回饋決心。面對2025年，喬山憑藉全球商用健身器材市場龍頭地位，在俱樂部、酒店、企業健身房等B2B市場訂單持續湧入下，今年營收目標挑戰雙位數百分比增長。儘管新台幣匯率波動為營運增添變數，公司2月合併營收仍繳出年增9.92%的成績單，管理層信心十足地表示，在商用產品領軍下，全年營收可望續創歷史新高。

財報表現亮眼 獲利能力大幅提升

喬山2024年營運成果豐碩，全年合併營收達新台幣約280億元，年增長率超過15%，創下歷史新高。其中第四季受惠於北美與歐洲市場商用訂單集中認列，單季營收突破80億元大關，帶動EPS一舉衝至5.65元，不僅超越市場預期，更較前年同期呈現倍增態勢。毛利率方面，受惠產品組合優化與規模經濟效應，全年毛利率提升至35.2%，較2023年增加2.3個百分點，營業利益率也同步改善至12.8%，顯示公司營運效率顯著提升。

管理層在法說會上指出，獲利成長主要動能來自三大面向：首先是商用健身器材出貨量大幅增加，特別是高階有氧設備與智能重量訓練產品，平均單價（ASP）提升12%；其次是垂直整合供應鏈發揮效益，關鍵零組件自制率提升至75%，有效降低生產成本；最後是數位訂閱服務收入貢獻增加，喬山自主研發的健身雲端平台已累積超過50萬會員，帶來穩定經常性收入。此外，董事會通過配發6.5元現金股利，以3月20日收盤價計算，現金殖利率約4.2%，在健身器材產業中名列前茅，凸顯公司兼顧成長與股東報酬的平衡策略。

商用市場強勁復蘇 訂單能見度直達下半年

全球健身產業自2023年下半年逐步回暖，2024年迎來全面性復蘇。根據國際健康及運動俱樂部協會（IHRSA）統計，北美地區健身房會員人數已恢復至疫情前水準的105%，歐洲市場也呈現類似趨勢。喬山作為全球前三大商用健身器材供應商，直接受惠於此波復蘇浪潮，2024年商用事業群營收佔比提升至68%，成為推動整體成長的核心引擎。

公司接單狀況持續火熱，截至2月底，手持訂單金額已達45億元，較去年同期增長35%，訂單能見度直達第三季末。主要成長來源包括北美連鎖健身俱樂部Planet Fitness的三年期採購合約，金額超過15億元；中東與東南亞高端酒店集團的新建案配套訂單，年增率超過40%；以及企業健康促進計劃帶動的辦公室健身房建置需求。喬山業務副總李明華表示，過去客戶多采分散採購，現在轉向策略合作夥伴模式，與公司簽訂長期供應協議，不僅穩定訂單來源，也提升喬山在市場中的議價能力。

值得注意的是，喬山在產品創新上持續領先業界。2024年推出的「Matrix Magnum」系列智能重訓設備，搭載AI動作分析與生物力學回饋系統，可實時糾正使用者姿勢，降低運動傷害風險，已獲得美國運動醫學會（ACSM）認證，並成功打入高端物理治療中心市場。此外，公司投資超過3億元開發的「虛擬實境有氧系統」，讓使用者在跑步或飛輪訓練時能同步體驗全球知名景點，大幅提升運動趣味性，目前已在歐洲頂級健身俱樂部導入，會員使用率提升30%，為喬山帶來顯著差異化競爭優勢。

全球佈局策略奏效 區域市場均衡發展

喬山深耕國際市場超過40年，建立綿密的全球銷售網絡，在100多個國家擁有超過300家經銷商，並在美國、歐洲、中國設立三大物流中心，確保產品能快速送達客戶手中。2024年各區域市場表現亮眼，北美市場營收佔比45%，年增18%；歐洲市場佔比28%，年增12%；亞洲市場佔比20%，年增10%；其他地區佔比7%，年增25%。

北美作為喬山最大市場，公司採取「深度經營」策略，除鞏固既有連鎖健身俱樂部客戶外，更積極拓展社區型健身中心、企業健身房與精品酒店等新藍海。2024年成功簽約的美國職棒大聯盟（MLB）多支球隊訓練中心設備更新案，總金額達8億元，不僅提升品牌知名度，也為後續爭取其他職業運動聯盟訂單奠定基礎。此外，喬山與全美第二大健身房連鎖品牌LA Fitness的合作關係更加深化，從單純設備供應擴展至聯合行銷與會員數據整合分析，創造雙贏局面。

歐洲市場方面，喬山抓住永續健身風潮，推出「Green Fit」環保系列器材，採用回收材料製造，並通過碳足跡認證，符合歐盟綠色新政規範，在德國、北歐等環保意識高漲地區獲得熱烈回響。同時，公司強化與歐洲健身設備租賃商合作，提供「設備即服務」（Equipment as a Service）的彈性租賃方案，降低健身房初期建置成本，此模式在西班牙、義大利等南歐市場滲透率快速提升，2024年相關營收貢獻達12億元。

亞洲市場雖然佔比相對較小，但成長潛力驚人。中國解封後健身需求爆發，喬山透過與當地龍頭經銷商合資方式，成功切入一線城市高端健身市場。日本市場則受惠銀發族健身意識抬頭，喬山開發的低衝擊有氧設備與長者友善重量訓練器材，在銀發健身中心市佔率已超過30%。東南亞市場則隨中產階級崛起，馬來西亞、泰國、越南等地的國際連鎖酒店與商辦大樓健身房建案，成為喬山新的成長引擎。

2025年展望樂觀 營收拚雙位數成長

展望2025年，喬山董事長羅昆泉在股東會上明確表示，全年營收目標挑戰雙位數百分比增長，商用事業群將持續扮演火車頭角色。公司已於第一季啓動美國德州廠擴產計劃，預計第三季完工後，商用器材年產能將增加20%，可支撐未來三年成長需求。此外，為應對美國可能實施的關稅政策，喬山已提前將部分產能移回台灣，並評估在墨西哥設立組裝廠，展現靈活的風險管理能力。

2月合併營收達23.5億元，年增9.92%，在農歷春節工作天數較少的情況下，仍繳出穩健成績單。管理層分析，營收增長動能來自三大產品線：商用有氧設備年增15%、重量訓練器材年增12%、家用產品則因基期較高，呈現持平態勢。值得注意的是，數位訂閱服務單月營收已突破3000萬元，年增長率達45%，成為最快速成長的業務板塊，預計2025全年貢獻將突破4億元，進一步優化獲利結構。

匯率波動是今年主要變數，新台幣兌美元若持續升值，將影響出口競爭力與毛利率表現。對此，喬山財務長陳怡君說明，公司已採取自然避險策略，增加美元計價採購比例，並透過遠期外匯合約鎖定80%的匯率風險，預估全年匯兌影響可控制在1%以內。此外，成本方面，鋼材、塑料等原物料價格雖處高位，但透過長期採購合約與供應鏈垂直整合，單位成本上漲壓力已有效緩解。

資本支出方面，2025年預計投入15億元，除用於德州廠擴產外，將加碼投資自動化生產線與AI品檢系統，目標將生產效率提升25%，產品不良率降至0.5%以下。研發經費則維持營收佔比4%的水準，重點投入「AI個人化訓練系統」與「遠距健康監測平台」，結合穿戴裝置與健身器材數據，提供用戶全方位健康管理方案，朝「智能健身解決方案提供商」轉型。

產業趨勢有利 長期競爭優勢穩固

全球健身器材產業正處於結構性成長階段，三大趨勢為喬山帶來長期利多。首先是健康意識全民化，疫情後民眾對運動健身的重視度大幅提升，不僅年輕族群，銀發族與慢性病患者也成為健身市場新客群，帶動對專業、安全器材的需求。其次是智能化與數位轉型，傳統機械式器材已無法滿足消費者需求，整合AI、物聯網、雲端分析的智能化設備成為主流，喬山在此領域佈局多年，擁有超過200項專利，技術領先同業至少2年。

第三是永續發展浪潮，歐美客戶越來越重視供應商的ESG表現。喬山2024年發佈首本永續報告書，承諾2030年達成碳排放減少50%目標，目前旗下30%產品已使用再生材料，並獲得ISO 14064碳盤查認證。這些努力不僅贏得國際品牌客戶信賴，更在競標公家機關與大型企業健身房案時，成為重要加分項目。

競爭格局方面，雖然面臨美國Life Fitness、義大利Technogym等國際大廠競爭，但喬山憑藉垂直整合供應鏈、快速客制化能力與完整售後服務網絡，建立難以撼動的競爭門檻。公司從上游的模具開發、零組件製造，到中游的組裝生產，再到下游的經銷服務，一條龍模式確保品質與交期，這是許多依賴外包的同業無法比擬的優勢。此外，喬山在全球設有12個客服中心，提供24小時技術支援與48小時內備品送達服務，客戶滿意度長年維持在95%以上，形成強大的品牌忠誠度。

法人機構普遍看好喬山後市，多家券商出具報告，預估2025年EPS將挑戰10.5-11元，主要基於商用訂單持續暢旺、毛利率持續改善與數位服務貢獻提升。其中，外資券商摩根士丹利指出，喬山在北美商用市場佔有率已提升至18%，僅次於Life Fitness的22%，未來兩年有望超越成為龍頭。本土券商則認為，喬山目前本益比約12倍，低於國際同業平均15倍，具備估值修復空間，給予「買進」評等，目標價上看200元。

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